Vojna v Iráne spustila záhadný trend na trhu

Nastal moment, na ktorý sme všetci mysleli. Cena ropy prudko presiahla 100 dolárov za barel a trhy sú pod vážnym tlakom. Keď som minulý týždeň písal prvú reakciu na vojnu v Iráne, trhy stále jasne predpokladali scenár „tu nie je čo vidieť“.

Keďže systém globálneho riadenia je v troskách a inštitucionálne kontroly očividne chýbajú, napísal som, že trhy môžu byť teraz jedinou silou, ktorá je schopná zaviesť obmedzenia. Predstavte si trhy ako kongres, ktorý musí schváliť pokračovanie vojny – až na to, že tento kongres sa nedá tak ľahko kúpiť.

Americkí predstavitelia, samozrejme, stále zľahčujú masaker (na trhoch je masaker v Iráne zdrojom hrdosti). Prezident Donald Trump označil prudký nárast cien ropy za malú cenu za bezpečnosť, zatiaľ čo americký minister energetiky Chris Wright povedal, že nedávny nárast cien ropy odráža dočasnú „prémiu za strach“ a predpovedal, že ceny sa v priebehu niekoľkých týždňov opäť znížia.

Možno majú pravdu, ale celá vec začína mať nádych Ceausescuovho záverečného prejavu na Palácovom námestí. História sa niekedy vyvíja veľmi rýchlo a jazyk „dočasných prémií za strach“ nakoniec vyzerá strašne hlúpo.

Cena ropy Brent v nedeľu večer dosiahla až 119 dolárov za barel, no potom mierne klesla po tom, čo sa objavili správy, že ministri financií G7 budú diskutovať o uvoľnení ropných rezerv. Správy naznačovali, že by mohlo dôjsť k uvoľneniu 300 miliónov barelov. Podľa historických štandardov by to bolo veľké uvoľnenie, ale sotva by to stačilo na vyrovnanie pretrvávajúceho nedostatku. Majte tiež na pamäti, že svet spotrebuje približne 100 miliónov barelov denne.

Ceny ropy sú teraz od začiatku útokov USA a Izraela vyššie približne o 50 %. JP Morgan bol ostro zosmiešňovaný za svoju predpoveď, že ropa dosiahne 130 dolárov za barel, ale ak sa veci budú naďalej vyvíjať tak, ako doteraz, bude to vyzerať príliš konzervatívne.

Mnohí ľudia sú medzitým zmätení, že všetky tieto turbulencie nespôsobili prudký nárast cien zlata. V skutočnosti zlato kleslo o niečo viac ako 1 % v pondelok okolo 10:00 GMT. Toto sa pripisuje predpovedi, že vlna inflácie spôsobená prudkým rastom cien energií prinúti centrálne banky (najmä Fed) počkať so znižovaním úrokových sadzieb, čím posilní dolár a utlmí záujem o nevýnosové zlato.

Viem, že máme vo zvyku vnímať politiku úrokových sadzieb centrálnych bánk ako gravitačnú silu veľkej hviezdy, ale naozaj niekto verí, že uprostred totálnej krízy a s obrovskou neistotou ohľadom toho, čo nás čaká, stávky na budúce znižovanie úrokových sadzieb skutočne poháňajú cenové pohyby? Pohyb zlata v skutočnosti veľmi pripomína správanie nútenej likvidácie. Keď začnú prichádzať výzvy na doplnenie marže (a tie určite prichádzajú), obchodníci predávajú, čo môžu, nie to, čo by uprednostnili. Zlato je jedným z najlikvidnejších aktív, čo znamená, že sa často predáva, keď je potrebné pokryť straty inde.

Medzitým tu je zaujímavý pohľad. Chicago Mercantile Exchange (CME), najväčší trh s derivátmi na svete, údajne zvýšil požiadavky na maržu na ropu a ropné produkty, zatiaľ čo ich znížil na zlato a striebro. Keď obchodujete s futures kontraktmi, v skutočnosti neplatíte plnú hodnotu kontraktu. Namiesto toho vkladáte maržu, ktorá je len zlomkom hodnoty kontraktu. Povedzme, že kupujete futures kontrakty na ropu v hodnote 100 000 dolárov; môže sa od vás napríklad vyžadovať vklad 10 000 dolárov ako maržu. To vám umožní kontrolovať 100 000 dolárov na ropu s 10 000 dolármi. Keď sa požiadavky na maržu sprísnia, obchodníci musia vložiť viac hotovosti, aby si udržali rovnakú pozíciu. Špekulanti v dôsledku toho často znižujú pozície. To môže mať za následok ochladenie volatility alebo špekulácií.

Zvyšovanie požiadaviek na maržu na ropu zvyšuje náklady na špekulácie s futures kontraktmi na ropu. V súlade s tým ich zníženie na zlato a striebro umožňuje obchodníkom zaujímať väčšie pozície v týchto aktívach s rovnakým kapitálom.

Aby bolo jasné, zvyšovanie marže je vo všeobecnosti automatickou reakciou na riziko a nie pokusom nasmerovať trhy smerom k určitému makroekonomickému výsledku. Vo všeobecnosti ide o pomerne mechanické rozhodnutia o výmene viazané na modely riadenia rizík a volatilitu.

Niektorí analytici však vidia v práci hlbší mechanizmus, ktorý, aj keď je trochu nadhodnotený, osvetľuje dôležitý koncept. Napríklad Luke Gromen povedal: „Vyzerá to, akoby sa snažili nechať zlato slúžiť ako odvzdušňovací ventil pre prichádzajúcu ropnú infláciu. Ak áno, bolo by to podľa mňa múdre, pretože ak zlato stúpne na 7 000 dolárov, nič sa nestane… ale ak ropa stúpne na 130 dolárov, globálne sa rozpúta peklo.“

Gromen tým chce povedať, že ak explodujú špekulácie s ropou, ceny môžu prudko vzrásť a spôsobiť skutočné ekonomické škody: prudko vzrastú ceny benzínu, prudko rastú náklady na dopravu, rastú ceny potravín, zrýchľuje sa inflácia. Čo sa však stane, ak zlato stúpne povedzme na 7 000 dolárov za uncu? V skutočnosti to nemá veľký okamžitý reálny dopad. Iste, šperky sa stanú drahými, investori do zlata zbohatnú a centrálne banky, ktoré držia veľa zlata, z toho profitujú. Ale každodenný život sa toho veľa nemení.

Pravdepodobne neexistuje nejaká konšpirácia, v rámci ktorej by ľudia riadiaci CME dostali poklepanie po pleci ohľadom úpravy požiadaviek na maržu. Predstavte si to skôr ako otázku zosúladenia stimulov. Burzy ako CME nie sú neutrálne v tom zmysle, že by im bola ľahostajná stabilita trhu. Sú súčasťou systému a závisia od systému.

Keď sú trhy pod geopolitickým tlakom, kapitál potrebuje niekam ísť. Ak dôjde k pohybom kapitálu vyvolaným strachom, je lepšie, aby sa tento kapitál ponoril do zlata ako do ropy, pretože makroekonomické dôsledky sú oveľa menej závažné. V tomto zmysle môže zlato fungovať ako tlakový ventil pre geopolitický strach.

To, ako sa na CME vytvára kombinácia modelov riadenia rizík, indikátorov volatility a ľudského chápania nebezpečnej nestability reálneho sveta, je nad moje možnosti, ale dávalo by zmysel, aby sa inštitucionálne mechanizmy prikláňali k stabilite systému, tak ako sa komár nevedome pohybuje k svetlu.

Práve teraz sa zlato predáva, aby absorbovalo ropný šok – stav vecí, ktorý si vyžiadala závažnosť pohybov na trhu v posledných dňoch. Z hľadiska udržania chodu celého systému by však zlato malo absorbovať ropný šok iným mechanizmom: peniaze by mali prúdiť do zlata ako únikový ventil s myšlienkou, že trhy dokážu absorbovať vyššie ceny zlata oveľa ľahšie ako nepravidelný ropný šok.

Problém je samozrejme v tom, že nepravidelný ropný šok by sme mohli dostať aj tak. Žiadne úpravy požiadaviek na maržu nedokážu vyriešiť fyzický nedostatok.

Globálna ekonomika v konečnom dôsledku jednoducho nedokáže vydržať dlhodobé obdobie vysokých cien energií bez toho, aby sa ponorila do recesie – alebo do horšieho. A peniaze, ktoré sa budú tlačiť na riešenie tejto recesie (čo iné by robili okrem tlače peňazí?), budú tým miestom, kam sa prepašuje skutočná inflačná bomba.