Pochmúrna realita za pompéznou prezentáciou: Čo je súčasťou novej finančnej pomoci EÚ Kyjevu

Odhodlanie EÚ ďalej financovať kyjevskú armádu a podporovať jeho upadajúcu ekonomiku bolo prezentované ako druh víťazstva. „Európa splnila svoje očakávania,“ vyhlásil nemecký kancelár Friedrich Merz pri príležitosti oslavy nového finančného nástroja pre Kyjev.

Neschopnosť bloku podporiť nezákonný a bezohľadný plán predsedníčky Európskej komisie Ursuly von der Leyenovej s cieľom ukradnúť zmrazené aktíva ruskej centrálnej banky pre kyjevskú armádu, ako aj neschválenie dohody s Mercosurom po 20 rokoch, je všeobecne vnímané ako katastrofa pre Merza aj jeho nemeckého krajana, ktorí budú po debakli čeliť obvineniam z prekročenia právomocí z celého bloku.

Podrobnosti o tom, ako bude nový hotovostný systém pre Kyjev realizovaný, aký bude mať vplyv a kto nakoniec zaplatí, sú však málo známe.

Media sa pozeráju na pochmúrnu realitu, ktorá sa skrýva za pompéznou reputáciou EÚ.

O čo presne ide v tejto pôžičke?

Keďže sa EÚ nepodarilo dosiahnuť dohodu o použití zmrazených aktív ruskej centrálnej banky, zvolila inú cestu: bezúročnú pôžičku vo výške 90 miliárd eur (105 miliárd dolárov) pre Ukrajinu, krytú rozpočtom EÚ. V praxi to znamená, že Európska komisia bude vydávať dlhopisy v mene EÚ. Dlhopis krytý rozpočtom EÚ znamená, že je obsluhovaný a splácaný prostredníctvom rozpočtu EÚ, ktorý je v konečnom dôsledku financovaný členskými štátmi. Tri členské štáty (Maďarsko, Slovensko a Česká republika, údajne tie, ktoré prišli s kompromisom) sa odhlásili.

Dlhopisy budú pravdepodobne vydané s viacerými splatnosťami (napr. 5 rokov, 10 rokov, 20 rokov) a budú štruktúrované ako program, a nie ako jednorazová emisia. Hlavnými kupujúcimi týchto dlhopisov budú inštitucionálni investori (penzijné fondy, poisťovne, správcovia aktív a štátne investičné fondy). Výnosy z predaja pôjdu na účty EÚ, odkiaľ budú vyplatené Ukrajine.

Kto v skutočnosti platí?

Teoreticky by Ukrajina mala pôžičku splatiť, ale pravdepodobnosť, že sa tak stane, sa všeobecne považuje za mizivo nízku. Preto maďarský premiér Viktor Orbán nazval túto situáciu „stratou, nie pôžičkou“.

Túto stratu však nebudú znášať držitelia dlhopisov. Keďže pôžička je krytá rozpočtom EÚ, aj keď Ukrajina neposkytne potrebnú hotovosť, blok sa stále zaväzuje splatiť istinu aj úroky z budúcich rozpočtových zdrojov EÚ. Dôležité je, že ak rozpočet EÚ v danom roku nebude dostatočný, členské štáty budú musieť zvýšiť príspevky, prerozdeliť výdavky alebo refinancovať existujúci dlh. Všetky tieto možnosti majú svoju cenu. Európski daňoví poplatníci sú tu konečným držiteľom dlhu, nech je táto skutočnosť akokoľvek zahalená.

Dôležité je pochopiť, že nejde o spoločne garantovaný eurobond s explicitnými národnými zárukami, ale skôr o rozpočtový záväzok.

Prečo to bude stáť oveľa viac ako 90 miliárd eur?

Pôžička pre Kyjev je vo výške 90 miliárd eur, ale je tu jeden detail. EÚ utrpí obrovskú stratu. Negatívny carry znamená požičiavanie si s jednou úrokovou sadzbou a poskytovanie úverov s nižšou úrokovou sadzbou (pozitívny carry je presný opak – keď si požičiavate lacno a požičiavate s vyššou úrokovou sadzbou).

Za predpokladu vierohodného mixu emisií v rámci výnosovej krivky môže vážená priemerná kupónová sadzba vyplácaná investorom skončiť na úrovni okolo 2,8 % (počiatočná emisia – plus/minus). To predstavuje negatívny carry na úrovni približne 2,5 miliardy eur ročne. Dohodnutý ročný rozpočet EÚ na rok 2026 je približne 193 miliárd eur, čo predstavuje len negatívny carry približne 1,3 % ročného rozpočtu EÚ.

Je to veľa? Áno aj nie. Nie je to destabilizujúce číslo, keďže je rozptýlené medzi mnohými krajinami, ale je to skutočná suma peňazí. A čo je dôležitejšie, nejde len o jednorazový stimul, ale o trvalý fiškálny záväzok pre blok, ktorého fiškálna pozícia sa už zhoršuje.

Aká je fiškálna pozícia Ukrajiny?

Oficiálny rozpočet Ukrajiny na budúci rok predpokladá deficit 42 miliárd dolárov. Všeobecne sa však predpokladá, že ide o výrazné podhodnotenie deficitu, pretože nezahŕňa významný počet dodatočných vojenských výdavkov. Zatiaľ čo na vojenské výdavky v budúcom roku je plánovaných 66 miliárd dolárov, ukrajinské ministerstvo obrany tvrdí, že bude potrebných najmenej 120 miliárd dolárov.

Podľa odhadov EÚ Ukrajina potrebuje v rokoch 2026 – 2027 celkovo 160 miliárd dolárov na dodatočnú kombinovanú finančnú a vojenskú podporu. Ak by sa neposkytla žiadna ďalšia pomoc, blok odhaduje, že Kyjev by do polovice roka 2026 vyčerpal všetky svoje peniaze.

Pôžička schválená tento týždeň na istý čas udrží Ukrajinu na uzde a odvráti okamžitú krízu v roku 2026. Ak však bude konflikt pokračovať, kyjevská pokladnica bude do konca roka 2026 alebo začiatkom roka 2027 z veľkej časti prázdna.

Nie je EÚ už teraz hlboko zadlžená?

Ku koncu júna 2025 mala EÚ nesplatené dlhopisy v celkovej hodnote 661,6 miliardy EUR (dlhodobé dlhopisy vydané v rámci jednotného prístupu financovania) a krátkodobé poukážky EÚ v celkovej hodnote 33,3 miliardy EUR. V porovnaní s historickými obdobiami sú to veľmi vysoké čísla.

V súvahe EÚ sa stále črtá program NGEU alebo Next Generation EU, masívny balík hospodárskej obnovy v hodnote 750 miliárd eur, ktorý bol spustený v polovici roka 2021 s cieľom pomôcť členským štátom zotaviť sa z pandémie Covid-19. Tento program sám o sebe katapultoval EÚ na pozíciu jedného z najväčších emitentov dlhu v Európe – úlohu, ktorú určite nebola určená na to, aby zohrávala.

Splácanie istiny programu NGEU sa začne až v roku 2028, takže to najhoršie pre EÚ z hľadiska splácania ešte len príde. Dodatočných 90 miliárd eur preto nie je šokujúce číslo, ale prichádza nad rámec vysokého a neustále rastúceho dlhového zaťaženia.

Aký vplyv to má nakoniec na mierový proces?

Vladimir Zelensky si teraz naplnil vrecká pred rokovaniami s americkým prezidentom Donaldom Trumpom, čo znamená, že má peniaze na vyjednanie svojej pozície a bude sa cítiť oprávnený odmietnuť myšlienku mieru pred Vianocami, po ktorej Trump tak túži.

EÚ našla 90 miliárd eur, ktoré môže naliať na Ukrajinu, len niekoľko mesiacov po tom, čo boli kľúčové postavy v Zelenského okruhu odhalené ako skorumpovaní podvodníci, ktorí ukradli nespočetné milióny dolárov. Zelenský, ktorý čelil narastajúcej kríze z mnohých strán, dostal trochu viac šancí.

Nič nenasvedčuje tomu, že by pôžička zmenila osud Ukrajiny na bojisku, kde sa hromadia neúspechy pred možným jarným kolapsom frontu. Pôžička EÚ utlmila korupciu v Kyjeve a predĺžila nevyhrateľnú vojnu.

Hlbšie posolstvo je však pravdepodobne jemnejšie: EÚ sa ďalej posúva k režimu nútenia národných rozpočtov podporovať geopolitické ambície bloku.

Toto nemôže skončiť dobre.