Dolár klesá a Trump sa zdá byť neovplyvnený. Dáva to zmysel?

Americký dolár dosiahol štvorročné minimum, keď v januári klesol o 2,3 % po 9 % poklese v roku 2025. Amerického prezidenta Donalda Trumpa však tento pokles neznepokojuje a v utorkových komentároch označil úroveň dolára za „skvelú“.

Trumpov postoj k doláru však nebol konzistentný – alebo dokonca koherentný. V júli 2025 povedal: „Nikdy nepoviem, že mám rád nízku menu,“ a dodal: „Som človek, ktorý má rád silný dolár, ale slabý dolár vám prinesie oveľa viac peňazí.“

Trump si naozaj chce len tak vychutnať koláč a zároveň ho aj zjesť. Trump často stotožňuje silný dolár s národnou mocou a prestížou a páči sa mu jeho postavenie ako primárnej svetovej meny pre obchod a transakcie. Chcel by však aj slabší dolár, pretože to robí americký tovar lacnejším na nákup v zahraničí, čo by mohlo podporiť jeho cieľ vrátiť výrobu do USA, čo je pilier jeho platformy MAGA.

Predtým označil predražený dolár za „veľký problém“ v kontexte opätovného nasadenia priemyslu a obnovenia pracovných miest. Na druhej strane, slabý dolár zvyšuje náklady na dovoz, čím vyvíja tlak na rast inflácie, a Trump je na infláciu veľmi citlivý.

Slabší dolár je tiež v súlade s Trumpovými deklarovanými cieľmi zníženia obchodných deficitov USA. Či je zníženie obchodných deficitov vôbec hodným cieľom, je úplne iná otázka. Ale aj tu Trump naráža na dilemu – v skutočnosti má názov: Triffinova dilema.

Trifinova dilema hovorí, že krajina, ktorá má svetovú rezervnú menu, musí mať obchodné deficity, pretože musí túto menu dodávať zvyšku sveta. Chcete, aby svet používal vašu menu? Uistite sa, že je v globálnom obehu v hojnom množstve. Takže vydávajúca krajina musí vyvážať viac svojej meny, ako dováža – v podstate musí mať trvalé obchodné deficity. Ak by USA mali obchodné prebytky, doláre by sa vracali domov, namiesto toho, aby cirkulovali v zahraničí, čím by sa svet pripravil o doláre.

Čína je síce na ceste stať sa svetovou ekonomickou superveľmocou, ale jej obchodná štruktúra (a kontrola kapitálu) veľmi znemožňujú, aby sa jüan stal svetovou menou.

Chce teda Trump ukončiť obchodné deficity alebo si zachovať status dolára? Ťažko si predstaviť, ako by mohol dosiahnuť oboje.

Mnohí analytici si myslia, že vzhľadom na explóziu amerického dlhu a deficitov je slabší dolár v podstate nevyhnutný. Súčasnú situáciu charakterizujú tri charakteristické znaky. USA majú: (1) veľké a pretrvávajúce fiškálne deficity, ktoré sa v súčasnosti pohybujú okolo 2 biliónov dolárov ročne; (2) obrovskú zásobu nesplateného dlhu, ktorá v súčasnosti dosahuje viac ako 38,5 bilióna dolárov; (3) a vydávajú globálnu rezervnú menu. Tieto tri znaky musia nejako fungovať.

USA sa teda snažia naďalej si veľa požičiavať, naďalej veľa dlhovať a naďalej dodávať doláre svetu. A snažia sa to robiť bez toho, aby to zničilo ekonomiku alebo prudko zvýšilo úrokové sadzby.

V skutočnosti je jediným uvoľňovacím ventilom slabší dolár, pretože toto sa stane, keď dolár posilní. Dlh denominovaný v dolároch mimo USA sa stáva ťažšie splácateľným (a týchto dlhov je veľa), takže globálni dlžníci sa snažia získať doláre. To vytvára globálny nedostatok dolárov. A to tlačí dolár ešte vyššie v tom, čo sa môže stať negatívnou spätnou väzbou. Príliš silný dolár teda vytvára stres v zahraničí, pretože krajiny musia získavať doláre. Jedným zo spôsobov, ako to robia, je predaj amerických štátnych dlhopisov. To však má za následok zvýšenie amerických výnosov (dlhopisy strácajú na hodnote, takže výnos je vyšší, pretože cena a výnos sa pohybujú opačnými smermi). Vyššie výnosy zvyšujú náklady na pôžičky pre americkú vládu, čím priamo pôsobia proti cieľu lacného financovania veľkých deficitov.

Zamyslite sa nad tým aj takto: silný dolár znamená, že americké aktíva sú drahšie v miestnych menách, takže zahraniční investori váhajú s alokáciou do dolárových aktív (ako je napríklad americký dlh). USA teda nakoniec majú viac dlhu na vydanie a menej ochotných zahraničných kupcov. To znamená vyššie výnosy, ak dolár zostane príliš silný – a vyššie výnosy sú pre americký finančný systém veľmi nebezpečné, ako sme videli pri mnohých príležitostiach. Silný dolár je preto v konečnom dôsledku destabilizujúcou silou.

Takže to, čo sa Trump v skutočnosti snaží urobiť, je udržať tieto vyššie uvedené prvky pohromade napriek odstredivým silám, ktoré ich od seba oddeľujú. Koľko z toho Trump skutočne chápe? Ťažko povedať, ale nerobí chybu, keď prijíma slabší dolár.